美国银行全球研究部最新预测显示，欧盟碳排放配额（EUA）今冬可能攀升至每吨100欧元，约合112美元。

这一判断的核心逻辑在于能源市场的结构性变化：随着伊朗战争持续推高天然气价格，欧洲发电侧的经济账正在重新计算，煤炭在计入碳成本后仍比天然气更具吸引力。

这一价格预测若兑现，将接近欧盟碳市场历史高位区间。EUA是欧盟排放交易体系（EU ETS）下的官方碳信用，覆盖电力、工业等关键排放行业。美银的测算基于一个简单的传导链条——气价上涨改变燃料相对成本，电厂增加煤炭使用，进而推高对碳配额的需求。

自2月下旬以来，国际油价已上涨约40%，而欧洲天然气价格涨幅超过一倍。这种剧烈的分化使得即便在支付每吨碳排放成本后，煤电的边际成本仍低于气电，燃料转换的经济激励已经形成。

不过，这一转换空间并非没有上限。经过多年的能源转型，欧盟煤炭发电产能已大幅缩减，这将在物理层面限制电厂从气转煤的实际幅度，从而约束碳价因燃料切换而上涨的弹性。

政策修订收紧长期供应预期

除了能源市场的短期扰动，欧盟碳市场自身规则的调整也在改变供需平衡。10月20日，欧盟理事会与欧洲议会就市场稳定储备（MSR）的针对性修改达成临时协议，拟将配额作废阈值从4亿吨提高至7亿吨。

市场稳定储备是EU ETS的自动调节机制，当市场配额过剩时吸收盈余，在供应紧张时释放配额。自2023年作废机制启动以来，已有超过30亿吨配额被永久移除。此次阈值提高意味着更多配额可以保留在储备中而不被销毁，为未来市场紧张时期预留了缓冲。

这一修订并未改变ETS的整体设计，排放总量上限仍在持续下降。根据欧盟委员会数据，2025年流通配额总量约为10.23亿吨，2026年9月至2027年8月间还将从拍卖中撤回约1.905亿吨。作废阈值的提高只是保留了更大的库存弹性，并不自动向市场注入额外供应。

对美银的冬季预测而言，MSR修订的影响更多体现在预期层面。更高的作废阈值意味着未来可用于平抑价格的储备更充足，但短期内燃料转换带来的需求冲击仍然主导价格波动。

工业层面的政策变化同样指向需求增加。碳边境调节机制（CBAM）将碳成本扩展至特定进口商品，而国内生产商免费配额的逐步退出将迫使更多企业转向市场购买配额。这两项变化叠加，可能在本已紧张的冬季市场中进一步放大对EUA的争夺。

能源密集型产业对此反应复杂。钢铁、化工、水泥等行业长期面临碳成本与电价高企的双重压力，免费配额的缩减意味着直接成本上升。尽管MSR修订保留了未来释放储备的可能性，但短期内的合规成本增加已成定局。

2027年回落的条件与变数

美银对碳价的判断并非单边看涨。该行预计，如果中东天然气出口恢复正常，且新建液化天然气（LNG）项目按计划投产，2027年下半年EUA价格可能回落至每吨80欧元下方。

这一回落预测建立在两个关键假设之上：地缘政治冲突缓解带来的气源恢复，以及全球LNG产能的实质性释放。若任一条件未能兑现，碳价的回调幅度和时间点都将面临不确定性。

从更宏观的视角看，美银预计2026年全球石油需求将减少约300万桶/日，2027年则可能反弹约430万桶/日。这种能源消费的结构性波动与碳价形成复杂互动——即便煤电短期回摆，交通领域的电气化仍在推进，中国电动卡车销量一季度同比增长约80%即是例证。

综合各 sectors 的变化，美银预计欧盟今年总排放量仍将下降，这主要得益于道路交通等领域的减排努力，抵消了电力部门可能的排放增加。这意味着碳价上涨更多反映的是配额市场的供需紧平衡，而非排放总量的扩张。

当前欧盟碳市场正处于多重变量交汇的节点。冬季能源供需、地缘政治走向、MSR规则的正式生效，以及免费配额退出的实际节奏，都将决定100欧元预测的最终成色。对于市场参与者而言，80至100欧元之间的宽幅区间本身，或许比单一数字更能反映这一时期的不确定性。