7月11日至12日，美伊军事对峙骤然升级。伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，尽管美方坚称航道畅通，但现实数据不容乐观：7月12日仅6艘船只通过海峡，创近五周新低。受此波及，布伦特原油一度涨超3%。

然而，对于全球三元电池产业链而言，比油价更值得警惕的，是随霍尔木兹海峡一同“收紧”的硫磺供应。

一、应链溯源： 1吨镍背后的10吨硫依赖 

印尼作为全球电池镍的核心产地，其75%的进口硫磺依赖中东。硫磺经加工制成硫酸后，用于HPAL（高压酸浸）项目浸出红土镍矿，最终产出含镍钴的MHP（氢氧化镍钴）。

据摩根士丹利测算，每生产1吨MHP需消耗约25—30吨硫酸，折合硫磺高达10吨。这意味着，霍尔木兹海峡的通行效率，直接决定了印尼镍冶炼厂的“口粮”供应。一旦硫磺断供，即便印尼拥有再丰富的红土镍矿，数十亿美元的HPAL工厂也只能被迫降负运行。

二、成本重估：边际产能已现倒挂

中东硫磺外运其实从上半年就开始缩。Kpler数据显示，冲突前经霍尔木兹外运的硫磺月均127万吨，3月、4月分别骤降至18万吨和3万吨，亚洲到岸硫磺价一度摸至880美元/吨，较冲突前涨约50%。

成本端已开始体现。麦格理估算，硫磺单项涨价推高印尼HPAL镍成本约4000美元/吨，部分边际项目完全成本被顶到1.45万—1.8万美元/吨。对比当前约1.6万美元的LME镍价，这部分产能已陷入实质性亏损，为MHP计价系数提供了坚硬的底部支撑。路透5月亦提及，硫磺紧张已迫使部分项目降负荷，年内新产能释放面临推迟。

三、产业传导：低成本神话松动，成本底抬升

头部企业有长协、有库存，短期不至于断供，但印尼HPAL过去依赖的"低成本扩张"逻辑已在松动——硫磺之外，镍矿配额收紧、矿价基准调整也在同步抬成本，原本预期的大量MHP新增供应，正从"确定投产"变成"看原料到不到位"。

往国内三元链传，先承压的是以MHP为原料的镍钴盐厂，计价系数走高、采购周期拉长、利润被挤；再往后才是硫酸镍、前驱体和高镍正极。下游需求虽有缓冲，但高镍材料的降价空间已被硫磺这一环实质性锁死——原油波动只是表象，那10吨卡在霍尔木兹的硫磺，才是下半年三元成本底的关键变量。